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3月12日，中国A股丝毫不理睬前夜美国道琼斯指数大涨3.6％的“出彩”，继续向下。
当日，香港恒生指数上涨427.41点；上证综指却下挫95.76点，创下7个月来收盘新低。此前，因美国联邦储备委员会（Fed） 宣布扩大证券借贷项目，向金融市场注入流动性，道指创下了2003年3月份以来的最大单日涨幅，这也带动大部分亚洲股市周三走高。
在瑞信（Credit Suisse）中国证券研究主管陈昌华看来，一涨一跌似乎并不能说明什么，2008年H股“不是一个牛市”，而内地A股“风险会更大。”
12日，作为主讲人，陈昌华在北京发布了题为＜拥抱中国的消费热潮＞的调查报告，该调查涉及中国8个城市近2700名调查者，结论鼓舞人心——如果消费增长较GDP增速高1个百分点，汇率每年升值10％，中国的消费额将在2020年达到17万亿美元，占据全球消费额的21％。
然而，正如经济学家凯恩斯所说的，“在长期我们都将死亡”，陈昌华被追问最多的还是中国目前的宏观经济及对股市未来的判断。
在本报对他的专访中，他的回答非常坦率：“关于香港今年最好的投资策略，将港币转成人民币，然后存进银行。”而这种策略与中国宏观经济密切相关，“一年期存款利率超过4％，汇率我们预计有8％到10％的增长，坐收超过12％的收益。”至于对内地股民的忠告，陈昌华只是表示“QDII可能会有一些机会”。
A股：解禁会是大问题
《21世纪》：我们首先很想知道，您对今年A股和H股的走势怎么看？
陈昌华：我在年初的时候做了一个报告，认为H股年初到年底上升和下跌幅度都不是很大，现在没有必要改变。但是H股波动会很大，企业有盈利增长，可是通胀的风险很大，因此今年不是一个牛市。
我认为A股风险会更大，有四个原因。第一，A股比H股贵很多；第二，H股的资金成本在下降，因为美元利率下降，A股的资金成本在上升，因为人民币利率只会升不会降；第三，对A股总体盈利预期太高，对最大的33家公司（大部分是两地上市的公司），我们预计他们赢利增长是15％，而我注意到A股股票的综合盈利预计增长是30％，就目前经济环境来说，我觉得最后增幅会接近我们的预计；第四， A股非流通股解禁会带来大变化，如果市场环境好，这不会是问题，但如果市场不好，就会成为一个很大的问题。
《21世纪》：那么，你对于投资策略有怎样的建议呢？
陈昌华：在香港，我的答案很简单。将港币转成人民币，然后存进银行，因为一年期存款利率超过4％，（人民币对港币）汇率我们预计有8％－10％的增长，坐收超过12％的稳定收益。
在大陆就比较困难。我认为，股市中内地券商高估了上市公司的盈利水平，都说PE（市盈率）合理，但是否合理就看你怎么看这个“E（盈利）”。不过，现在QDII普遍跌到了净值的80％左右，可能会有一些机会。坦白说，投资渠道不是很多。
《21世纪》：那很多人已经参与了A股，他们2008年该怎么办？
陈昌华：看投资人关键在乎什么。长期看，买好公司不会吃亏，问题是，我认为A股好公司不到一半。买股票不是买菜，可实际上股民现在对买什么不是真的很在意，投资者最大的心魔就是“赚了钱马上走，不赚钱不肯走”。如果真的不知道自己在买什么，建议不要参与股市，尽早离开。
宏调：政府增加可信度
《21世纪》：你对A股的看法，能否理解为对中国2008年经济增长也有着某种担心？
陈昌华：我认为，即使出口不好，2008年的中国经济增长也不会是特别大的问题。第一，财政政策空间很大，政府财政赤字大为减少，花钱的空间非常大；第二,2007年底开始，可能是地方政府换届的因素，新开工的投资项目非常多，如果政府认为增长是大问题，只要放宽信贷，很多项目还会继续上马；第三，中国社会整个消费信心依然非常强。
2009年后变数就多了，比如，美国如果是连续三年经济衰退，那投资和消费信心可能都会受影响。
《21世纪》：中国2月份CPI同比上涨8.7％，再度创下近11年以来的单月最高升幅。宏观经济学中有一种“菲利普斯曲线”关系，即经济增长与通货膨胀存在同向的运动关系，中国经济经历了多年的“高增长、低通胀”后，是否会回复到这种关系？
陈昌华：这个很难判断。现实的问题是，通货膨胀率预期上升很快，现在同样的经济增长可能不得不承受更高的通胀预期。有一个数据非常说明问题，中国人民银行每季度都会就预期通胀做居民调查，2001到2003年预期通胀没有上升，2003到2006年略微上升，而2007年之后的每个季度都在上升。
《21世纪》：温家宝总理在政府报告中已经显示了抑制通货膨胀的决心了啊？
陈昌华：现在普遍认为，打击通货膨胀应该是所有宏观调控目标中的第一位。但是，政府究竟能拿出多大决心来？能不能做到“出手的时候什么都不管”呢？
在我们进行的调查访谈中，两种现象非常有意思——问调查者现在是不是买房子的好时机，答案是否定的，问房价是否会上涨，答案又是肯定的。矛盾心理怎么来的？就是每次政府调控房地产市场都不彻底，最后落实得少，那些在调控时期买房的人总是赢家。
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