昨日，笔者在早报发表了《活该套牢？“买者自负”是有前提的》一文，指出大小股东在股改后利益诉求依旧歧路，甚至彻底背离，而证监会却对中国平安(601318行情,股吧)等大股东不心疼股价的行为不给予干预，是导致市场极度悲观的重要原因。
话音未落，我们即略带“欣喜”地看到，中国证监会新闻发言人昨日表示：“再融资绝不应是恶意圈钱。”然而，这种表态并非治本之策，最多是权宜之计。道理很简单，谁来界定什么是“恶意”？是按照上市公司再融资的数量还是用途来划分？如果没有硬标准，而由证监会下属某个部门内部掌握，那么A股市场必然进一步沦为政策市。
“债－股”颠倒的市场
笔者认为，要彻底扫除当前横亘在大小股东间的藩篱，就必须让马明哲（中国平安的董事长）的利益与中国平安的小股东们的一致起来，而要做到这一点，不能也不该指望监管部门，而是这些再融资主力们背后的真正大股东：各级国资委。
在西方发达国家的成熟资本市场里，企业融资行为分为三种：债务融资、内部股权融资、外部股权融资。这三种方式中，最普遍运用的是债务融资，因为债务产生的利息成本可以用来避税，同时没有分红压力；其次是内部股权融资，因为尽管要分红，但基本不用担心丧失控股地位；最不愿被采用的是外部股权融资。
而且通常情况下，公司再融资前已经把此前融资所得的资金通过分红形式全部返还给了投资者。在这种情形下，显然上市公司不是为了圈钱而融资。当然，这些是对股东利益负责的底线要求，若有人越此“红线”，股价立刻躺在地板上。
可是，在中国资本市场里一切都颠倒了，企业不愿发债却热衷公开发股，股价暴跌管理层也毫不心疼，产生这种现象的原因耐人寻味。
大股东为何不心疼股价
首先是《证券法》的规定有问题。现行法规中没有对再融资的融资规模和融资后的募集资金投向项目的盈利能力作任何规定。反观上市公司发行企业债的规定，却有这么一条：累计债券余额不超过公司净资产的40％。奥妙就在于此，中国平安2007年三季度的净资产才1032亿元，按这个水准计算，发债的话撑死了就是400亿元，哪能跟增发比？在A股普遍高市净率的情况下，增发对于发债的优势是显而易见的。
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